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法律框架

加拿大的證券業(yè)屬于省一級(jí)立法管轄范圍，每一個(gè)省和地區(qū)各自都制定了有關(guān)法律規(guī)范。雖然這方面的法律法規(guī)彼此之間各有差異，但是，相關(guān)的管理機(jī)制都大體相仿。概括而言，他們一般都近似于美國(guó)的相關(guān)法律和法規(guī)。而安大略省和魁北克省的證券法律、條例和規(guī)定，以及其證券委員會(huì)的政策在許多方面較為相似。
 
根據(jù)安大略省和魁北克省的證券法規(guī)，證券從廣義上包括明示價(jià)值的任何證券文件,票據(jù)和書(shū)面形式的證券,也包括任何證明個(gè)人或公司的資本,資產(chǎn),權(quán)益或財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)權(quán)益的文件。另外也包括眾多各式各樣，涉及貨幣回報(bào)的契約和文件，其中有票據(jù)、股票、國(guó)庫(kù)券、公債、息票、債券、可轉(zhuǎn)讓的股份，以及任何關(guān)于證券優(yōu)惠權(quán)或選擇權(quán)的文件。根據(jù)具體情況不同，資本融資和借貸融資產(chǎn)品都可以含括在“證券”的定義范圍內(nèi)并因此而受各省證券法律和法規(guī)的約束。

任何人或者公司如果從事證券交易或提供與證券有關(guān)的咨詢服務(wù)都必須根據(jù)有關(guān)省在證券方面的立法規(guī)定進(jìn)行注冊(cè)，除非有另行規(guī)定。
一般情況下，加拿大各省均要求證券發(fā)行人向有關(guān)證券管理部門(mén)呈交招股說(shuō)明書(shū)并經(jīng)後者核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券，但是也有例外可以免除這一程序。證券的發(fā)行包括發(fā)行人以前未發(fā)行的證券交易，以及發(fā)行人的“控股人”代其發(fā)行證券的交易。一個(gè)人如果掌握發(fā)行人20%以上的有投票權(quán)的股權(quán)，即被視為發(fā)行人的“控股人”。另外，加拿大許多省的證券法律規(guī)定把在豁免招股說(shuō)明書(shū)審核程序之前所進(jìn)行的證券交易稱(chēng)為“首發(fā)證券交易”，同樣屬于其證券的發(fā)行。發(fā)行人的證券如果依照加拿大有關(guān)證券法律被要求定期披露其公司情況（即指需要定期報(bào)告情況變化的證券發(fā)行人），這些證券又屬于根據(jù)豁免招股說(shuō)明書(shū)審核程序被收購(gòu)的證券，一般情況下根據(jù)其豁免條件在其發(fā)行的4個(gè)月後可以自由交易。
因?yàn)榧幽么蟾魇」茌爟?nèi)的證券立法不盡相同，跨省證券的發(fā)行較為復(fù)雜。不過(guò)，對(duì)發(fā)行人登記與招股說(shuō)明書(shū)的豁免規(guī)定現(xiàn)在從根本上已經(jīng)在全國(guó)各省獲得協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

一個(gè)外國(guó)投資實(shí)體為一個(gè)加拿大企業(yè)融資，現(xiàn)在最可行的豁免程序規(guī)定主要有以下幾方面：
• 大額認(rèn)購(gòu)豁免：該豁免準(zhǔn)許個(gè)人購(gòu)買(mǎi)免除招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)程序的證券。但是，其每個(gè)人的認(rèn)購(gòu)金額不能低于15萬(wàn)加元；以及
• 有資質(zhì)的投資者豁免：該豁免允許某些已經(jīng)獲得資格認(rèn)定的投資人，包括投資性機(jī)構(gòu)、個(gè)人或公司，其收入或資產(chǎn)經(jīng)調(diào)查符合要求，購(gòu)買(mǎi)免除招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)程序的證券。

在某些豁免交易中，發(fā)行人要向有關(guān)的證券監(jiān)管部門(mén)遞交申請(qǐng)并支付申請(qǐng)費(fèi)。有些招股說(shuō)明書(shū)豁免（但以上2種情況不在此例）還要求發(fā)行人向投資者提供文件披露公司狀況。在加拿大一些省區(qū)，包括安大略省，提供的這類(lèi)文件（不論主動(dòng)還是因豁免手續(xù)所需）如果有內(nèi)容不實(shí)，證券法律賦予某些投資者有權(quán)要求賠償或解除約定。這些權(quán)利一般情況下適用于那些證券發(fā)行人和出售證券的持有人。但是，在新沙高省和新布倫瑞克省這些權(quán)利也適用于證券發(fā)行人的董事和出售證券的持有人。在新布倫瑞克省，這些權(quán)利只適用證券商。在阿爾伯塔省，如果任何證券發(fā)行文件被發(fā)送給和實(shí)質(zhì)證券購(gòu)買(mǎi)人豁免相關(guān)的證券購(gòu)買(mǎi)人，這些文件必須采用規(guī)定的表格。一般情況下，如果文件要提供給一個(gè)證券購(gòu)買(mǎi)人，該文件必須上報(bào)給有關(guān)監(jiān)管部門(mén)一份復(fù)印件備案 。
 
加拿大證券立法要求，所有公開(kāi)的上市公司要持續(xù)披露經(jīng)營(yíng)中的重要變化，相關(guān)的內(nèi)部交易和合并遞價(jià)方面的內(nèi)容。
為了方便外國(guó)證券發(fā)行人進(jìn)入加拿大的金融市場(chǎng)，加拿大已經(jīng)采取了幾個(gè)重大步驟。1991年，加拿大各省的證券監(jiān)管部門(mén)和美國(guó)證券交易委員會(huì)(United States Securities and Exchange Commission，簡(jiǎn)稱(chēng)SEC)合作，推出了一套跨轄區(qū)披露制度，或簡(jiǎn)稱(chēng)MJDS。美國(guó)的證券發(fā)行人只要符合美國(guó)SEC的規(guī)則，就可以根據(jù) MJDS 在加拿大發(fā)行其證券。股權(quán)出售、并股和發(fā)行人合并遞價(jià)、公司合并、股價(jià)已獲核準(zhǔn)的債權(quán)股和優(yōu)先股的出售、某些大證券商的資產(chǎn)和其它證券的出售等都包括在MJDS監(jiān)管范圍內(nèi)。

根據(jù)加拿大法律組建的某些實(shí)體因他們通過(guò)MJDS的南進(jìn)規(guī)則進(jìn)入美國(guó)資本市場(chǎng)而大獲益處，根據(jù)MJDS 南進(jìn)規(guī)則，加拿大發(fā)行人只要符合加拿大證券規(guī)則，就可以根據(jù) MJDS 南進(jìn)規(guī)則在美國(guó)發(fā)行其證券。證券發(fā)行人只要按照加拿大法律組建，并依據(jù)加拿大某省的證券監(jiān)管部門(mén)規(guī)定持續(xù)披露超過(guò)12個(gè)日歷月份，其發(fā)行的普通股的市值又不少于7千5百萬(wàn)美元，這個(gè)發(fā)行人就可以利用 MJDS 南進(jìn)規(guī)則成為“外國(guó)私營(yíng)發(fā)行人”（與按美國(guó)法律組建的“投資公司”不同）。倘若所出售的證券屬于不可兌換等級(jí)的投資債券或優(yōu)先股，其市場(chǎng)資本化的要求可以更靈活。利用MJDS 南進(jìn)規(guī)則的主要好處在于發(fā)行人由加拿大省級(jí)的證券監(jiān)管部門(mén)審核，而非SEC(但是後者發(fā)現(xiàn)在申報(bào)或交易中有問(wèn)題時(shí)有權(quán)對(duì)其進(jìn)行審查)。另外，所規(guī)定的審核期是根據(jù)加拿大證券法規(guī)定的期限，該期限比美國(guó)證券法規(guī)定的時(shí)間大大縮短。
 
1993年，加拿大各省的證券監(jiān)管部門(mén)建議制定一套為鼓勵(lì)外國(guó)公司向加拿大公眾發(fā)行股票為目的的新制度。工業(yè)化七國(guó)集團(tuán)其它六國(guó)(美、英、日、德、意、法)的“世界級(jí)”大公司，只要基本符合他們“本國(guó)”的規(guī)則，就可以在加拿大發(fā)行高于其總股本10% 的股票。“世界級(jí)”的國(guó)籍并不限于工業(yè)化七國(guó)集團(tuán)，其它國(guó)家的發(fā)行人也可憑借他們?cè)谠撈邆�(gè)國(guó)家已經(jīng)發(fā)行了證券而可以進(jìn)入加拿大證券市場(chǎng)。不過(guò)該建議仍是一項(xiàng)草擬中的政策, 尚未作為法律議案頒布。監(jiān)管部門(mén)在適用上述法律草案規(guī)定的情況發(fā)生時(shí)將酌情處置。
 
公司管制
加拿大的公司管制歷來(lái)屬于公司法管轄范圍。對(duì)董事會(huì)的獨(dú)立性、審計(jì)委員會(huì)及股東權(quán)利方面的基本要求有關(guān)公司法均有明文規(guī)定。此外，從1995年到2005年，在多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange，簡(jiǎn)稱(chēng)TSX）上市的公司被要求每年要比照多倫多證券交易所頒布的“14條公司管制最佳準(zhǔn)則”向股東披露公司的管制情況。上市公司并不需要達(dá)到管制準(zhǔn)則提出的要求，而只須披露公司是否遵守準(zhǔn)則的要求（如沒(méi)有遵守，公司的管制狀況如何）。這種辦法就是向資本市場(chǎng)公開(kāi)證券發(fā)行人的情況以便讓市場(chǎng)來(lái)確定該公司管制狀況是否妥當(dāng)。投資者如果覺(jué)得發(fā)行人的公司管制狀況不完善就可以選擇不投資，或者以他們作為股東的地位嘗試影響公司的管制方式。

近年來(lái)，為了回應(yīng)美國(guó)在加強(qiáng)公司管制方面的規(guī)范要求（包括Sarbanes-Oxley法案，簡(jiǎn)稱(chēng)SOX法案），同時(shí)，也為了對(duì)一些非公司性質(zhì)的實(shí)體，如收益性信托機(jī)構(gòu)，實(shí)施公司管制方面的要求，加拿大證券監(jiān)管部門(mén)在過(guò)去的幾年里引入不少公司管制的新規(guī)范。其中包括一些與SOX法案相呼應(yīng)的規(guī)范。涉及公司財(cái)務(wù)報(bào)告的有兩個(gè)重要方面 - 審計(jì)委員會(huì)的組成和任命；決定由公司的執(zhí)行總長(zhǎng)和財(cái)務(wù)總長(zhǎng)審定財(cái)務(wù)報(bào)表。這方面可望還會(huì)增加其它的規(guī)范。例如，加拿大證券監(jiān)管部門(mén)在2005年就公司內(nèi)部管制做管理報(bào)告的新要求公布了一份征求意見(jiàn)書(shū)，這一要求也和SEC的要求相適應(yīng)。

加拿大證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)公司管制的其它方面沒(méi)有提出更多的法律規(guī)范建議，而要求證券發(fā)行人將一如既往地向投資者披露公司管制的詳細(xì)情況，以便讓投資者自己抉擇。加拿大證券監(jiān)管部門(mén)并不提議照搬SOX法案，例如在禁止貸款給董事或高級(jí)管理人員方面，但是，仍繼續(xù)要求證券發(fā)行人公司將每一筆借貸給其董事或高級(jí)管理人員的款項(xiàng)以及提供給他們擔(dān)保的款項(xiàng)在公司的情況通報(bào)中進(jìn)行披露。同樣，加拿大的上市公司將被鼓勵(lì)而不強(qiáng)求他們接受在紐約證券交易所（NYSE）或在納斯達(dá)克（NASDAQ）上市的美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行人所遵守的公司管制方式。例如，加拿大證券監(jiān)管部門(mén)不要求上市公司必須有一定數(shù)量的獨(dú)立董事（通過(guò)此規(guī)定來(lái)滿足審計(jì)委員會(huì)的要求）。

公司管制新政策

加拿大的證券監(jiān)管部門(mén)在發(fā)布了國(guó)家政策58-201號(hào)文件（“公司管制規(guī)范”）并在2005年6月30日生效。新發(fā)布的“公司管制規(guī)范”根據(jù)加拿大現(xiàn)有公司管制規(guī)則和美國(guó)的公司管制規(guī)范（其中包括SOX以及紐約證券交易所（NYSE）和納斯達(dá)克（NASDAQ）的上市規(guī)則）確定了18種最佳規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。雖然證券發(fā)行人不會(huì)被要求一定要遵守該政策制定的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，但被要求按照國(guó)家頒布的58-101號(hào)文件中所制定的規(guī)范披露其公司的管制狀況。隨著引進(jìn)新的公司管制規(guī)范，上述多倫多證券交易所指定的公司管制政策和披露公司狀況的要求也因而將不再適用。

“管制規(guī)范”中所推薦的最佳規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)涉及以下幾方面：
• 董事會(huì)的獨(dú)立性 —— 董事會(huì)中大多數(shù)董事應(yīng)該是“獨(dú)立董事”（獨(dú)立董事的定義在多邊法律規(guī)范的52-110 號(hào)文件中確定，主要針對(duì)審計(jì)委員會(huì)而言）。概括起來(lái)說(shuō)，獨(dú)立性意味著公司的董事與證券發(fā)行人之間應(yīng)該沒(méi)有任何直接或間接的重要關(guān)系，即這種關(guān)系使他人看到證券發(fā)行人的董事會(huì)中，存在著一種其成員能夠理性地作出獨(dú)立判斷的關(guān)系。在這個(gè)意義上講，某些關(guān)系被認(rèn)為是至關(guān)重要的。“管制規(guī)范”建議獨(dú)立董事所舉行的常規(guī)的會(huì)議應(yīng)該是 秘密會(huì)議； 董事會(huì)主席（應(yīng)該是獨(dú)立董事）與執(zhí)行長(zhǎng)的職位應(yīng)該分開(kāi)，否則必須另任命一名首席董事承擔(dān)相應(yīng)職責(zé)。

• 董事會(huì)的一般作用 —— 董事會(huì)應(yīng)當(dāng)有成立任命書(shū)，其內(nèi)容應(yīng)包括某些特別的職責(zé)，這些職責(zé)涉及公司組織機(jī)構(gòu)的清廉、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)現(xiàn)與處理、人員接替、對(duì)外交流、內(nèi)部檢控、信息機(jī)制的管理以及公司管制。
 
• 職務(wù)說(shuō)明 —— 董事會(huì)要對(duì)董事長(zhǎng)職務(wù)和董事會(huì)每一個(gè)委員會(huì)主席職務(wù)的職責(zé)給于更清晰的確認(rèn)。董事會(huì)要和執(zhí)行長(zhǎng)一起對(duì)執(zhí)行長(zhǎng)職務(wù)的職責(zé)予以明確的界定。

• 董事會(huì)對(duì)保證發(fā)行人清廉所發(fā)揮的作用 —— 董事會(huì)應(yīng)該在保證公司組織機(jī)構(gòu)清廉方面發(fā)揮重要作用。董事會(huì)不僅自身要保持清廉，而且要使得執(zhí)行長(zhǎng)和其他高級(jí)管理人員都要保持在道德上的清廉，以便在公司內(nèi)營(yíng)造一種道德清廉的文化。商業(yè)準(zhǔn)則和道德清廉方面的守則(包括其任何修改)必須經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)制定，而且，任何一個(gè)董事和高級(jí)管理人員背離商業(yè)準(zhǔn)則和道德清廉方面的守則都要進(jìn)行披露。

• 董事會(huì)的效率 —— 對(duì)新任董事應(yīng)該提供全面詳盡的指導(dǎo)計(jì)劃。全體董事以及董事會(huì)和各委員會(huì)成員必須不斷地接受教育，對(duì)每個(gè)董事還要進(jìn)行評(píng)估。
 
• 董事的任命 —— 董事會(huì)負(fù)責(zé)提名董事候選人，然后由股東選舉產(chǎn)生。在任命董事之前，要重點(diǎn)考慮候選人是否符合董事會(huì)要求所具有的能力和才干。董事會(huì)可以考慮由獨(dú)立董事組成的提名委員會(huì)推薦候選人。提名委員會(huì)在推薦時(shí)，必須考慮董事會(huì)已具備的能力與才干方面、尚欠缺的以及候選人具有的其他方面的能力和才干。提名委員會(huì)應(yīng)該有書(shū)面章程并包括特別具體的規(guī)定。

• 管理人員薪酬 —— 董事會(huì)應(yīng)該設(shè)立薪酬委員會(huì)。其成員應(yīng)該完全由獨(dú)立董事組成并有文字章程以規(guī)定其具體職責(zé)。這個(gè)委員會(huì)負(fù)責(zé)在未公開(kāi)披露之前審核管理人員的薪酬并就執(zhí)行長(zhǎng)的薪酬（基于公司既定目標(biāo)確定）、其他管理人員的薪酬、獎(jiǎng)金酬勞計(jì)劃以及股本獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃向董事會(huì)提出建議。

股票上市交易

2001年，加拿大的資本市場(chǎng)發(fā)生了重要調(diào)整,多倫多股票交易所(Toronto Stock Exchange, TSX)兼并了加拿大風(fēng)險(xiǎn)交易所(Canadian Venture Exchange), 并改名為T(mén)SX多倫多風(fēng)險(xiǎn)資本交易所。現(xiàn)在多倫多股票交易所主要是加拿大資深上市公司進(jìn)行的一般證券交易,而TSX風(fēng)險(xiǎn)資本交易所成為的風(fēng)險(xiǎn)資本交易的主要市場(chǎng)。TSX風(fēng)險(xiǎn)資本交易所的總部仍然在卡爾加里,同時(shí)在蒙特利爾,多倫多,溫哥華和溫尼伯設(shè)有交易分所。所有的金融衍生產(chǎn)品都在蒙特利爾交易所進(jìn)行交易。此外，所有不符合上市要求的證券發(fā)行人，其發(fā)行的證券均可以在一個(gè)稱(chēng)為加拿大非掛牌上市公司平臺(tái)(Canadian Unlisted Board Inc.，簡(jiǎn)稱(chēng)CUB)的電子交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

（本節(jié)內(nèi)容，由加拿大戴維斯•沃德•菲利普和偉伯格律師事務(wù)所提供）