9月16日，鋰礦指數大跌8.58%，全市場跌幅居首。截至當天收盤，14只鋰礦指數成分股中，7只個股齊刷刷跌停。
這一幕與9月初鋰礦股的集中殺跌極其相似，完全是二級市場情緒和資金在主導市場，行業基本面并未出現惡化。非但基本面沒有惡化，核心產品碳酸鋰接下來反而可能會創出歷史新高。
7月底，國內進口鋰輝石報價740美元/噸時，澳洲鋰礦供應商Pilbara首次拍賣的1萬噸鋰輝石成交價達1250美元/噸。
此后，8月初，碳酸鋰結束橫盤走勢開始新一輪上漲，并由當時的8.9萬元/噸升至當前的14.4萬元/噸。
9日14日，Pilbara進行第二次8000噸鋰輝石拍賣，價格直接跳漲至2240美元/噸，若加上運費和其他雜費，安泰科估算的成本達2500美元/噸，遠遠超國內外市場各方預期。
而按照市場各方測算數據，以此價格生產的碳酸鋰成本普遍在15-17萬元/噸之間，明顯高出國內當前鋰鹽價格。
百川盈孚數據顯示，9月14日，電池級碳酸鋰報價15.63萬元/噸，電池級氫氧化鋰報價14.87元/噸，即市場價反而低于上述估算的成本價。
8000噸的拍賣量雖然有限，僅可生產1000噸碳酸鋰，實際影響有限，但是對市場各方預期和心理層面的影響，不容忽視。
考慮到鋰精礦帶來的成本支撐，以及澳洲鋰礦彈性不足、國內新增產能釋放、下游需求維持高位等因素，碳酸鋰、氫氧化鋰“主升浪”就此開啟……
成本高企鋰精礦價格下行空間有限
Pilbara Minerals，澳大利亞證券交易所(ASX)上市公司，澳洲主要的鋰精礦生產商之一，其主營業務是運營Pilgangoora項目的鋰輝石精礦和鉭精礦。
整體資源儲量、品位和現有產能，雖然無法與天齊鋰業旗下的格林布什鋰礦相比，但是產能與贛鋒鋰業持股50%的馬里昂山鋰礦相差無幾。
相關數據顯示，截至2020年6月，馬里昂山鋰礦儲量2270萬噸，品位1.34%，產能45萬噸；Pilgangoora項目鋰礦石儲量1.05億噸，氧化鋰品位1.26%，產能33萬噸。
Altura，為澳洲另一重要鋰礦生產商，但是在上一輪鋰價下跌中破產倒閉，其建成產能也有22萬噸/年，后于今年初被Pilbara收購。
換言之，若Altura未來復產，其產品銷售亦將由Pilbara主導。加上Pilgangoora項目，Pilbara旗下合計產能已達55萬噸。
不過，包括澳洲在內的海外礦山主要資源已鎖定。
其中，產能排名第一的格林布什所產鋰精礦只供給天齊鋰業、美國雅寶兩位股東，排名第二的馬里昂山礦又由贛鋒鋰業包銷，所以可以通過拍賣等市場化交易的鋰精礦數量很少。
上述背景下，Pilbara就成了鋰精礦可供市場化銷售的少數賣家，這也是為何能夠連續拿出1.8萬噸鋰精礦拍賣的原因。
需要指出的是，鋰精礦占據了鋰鹽生產成本的絕大部分，生產1噸碳酸鋰約需消耗8噸鋰精礦。
若按照當前匯率、鋰精礦2500美元和每噸2萬元加工費估算，碳酸鋰生產成本為14.88萬元，其中鋰精礦成本占比高達87%。
這意味著，下半年鋰精礦對鋰鹽的成本支撐將持續存在，甚至不排除未來進一步強化的可能。
對此華西證券晏溶團隊指出，“2500美元/噸的鋰精礦現貨價，不能即刻等同于四季度的鋰精礦長協價格，但Pilbara進行現貨拍賣的目的之一，就是要改變現有的鋰精礦定價公式，不單單掛鉤于中國的鋰鹽價格，還要引入鋰精礦現貨價格影響因子。”
拉長時間看，今天的現貨價格，一定會影響未來的鋰精礦長協價格定價走勢，讓本輪周期的精礦長協價格漲勢更加陡峭。
而就Pilbara而言，由于兩次拍賣的價格要遠高于其長協價格，后續該公司可能會將更多的鋰精礦轉為拍賣渠道銷售，以謀取更高的利潤空間。
銷售來源，可能來自于Pilbara原定的產能擴張計劃(一期年產36萬噸至38萬，二期分三個階段，合計47-52萬噸)，以及Altura重啟后的20萬噸左右鋰精礦。
此外，亦不排除其他礦商效仿Pilbara通過拍賣形式出售鋰精礦，亦或者參考Pilbara拍賣價格調整自身長協價格的可能。
在上述供給格局不變，加之可供市場化銷售的鋰輝石有限，Pilbara或將成為未來一段時間鋰精礦“散單”市場的主要供給方，其價格參考價值也將隨之提升。
全球鋰礦資源被鎖定增量有限
天齊鋰業半年報中曾援引過美國地質調查局數據，2020年全世界鋰儲量約8600萬噸，主要分布在南美地區，約占全球鋰資源總量的近60%。
當前鋰資源供給卻主要以海外礦山，尤其是澳洲鋰輝石為主。
上述數據顯示，2020年國外礦山鋰資源供給量為18.9萬噸碳酸鋰當量，占比44%，2020年南美鹽湖鋰資源供給量為12.3萬噸碳酸鋰當量，占比28%，國內鋰資源供給主要來自鋰云母，2020年供給量約6萬噸碳酸鋰當量，占比14%。
另據21世紀經濟報道前期調研，雖然國內鹽湖、鋰云母有所增量，但是仍然難以覆蓋國內市場對鋰輝石的需求增量。
所以，當前鋰鹽行業的核心是原料，原料的核心又是澳洲鋰輝石。
而就華西證券晏溶團隊對海外主要礦山的盤點情況來看，至少2022年海外礦山亦無明顯增量。
先說在產礦山，分別為上文提及的格林布什(134萬噸/年)、馬里昂山(45萬噸/年)、Pilgangoora項目(33萬噸/年)、Cattlin(18萬噸/年)，以及巴西Mibra礦山(9萬噸/年)。
“相較于2021年，(2022年)已沒有提高產能利用率的邏輯，2021年Catlin和Pilgangoora靠提升產能利用率合計增加約26萬噸精礦，都處于滿產狀態。唯一能新增3-5萬噸精礦產量的Pilgangoora，還是受益于其于2021Q3末完工的技改工程，4座礦山合計產量近無增量彈性。”晏溶團隊指出。
格林布什礦山，更不用指望。
一方面所產精礦只供給天齊鋰業、美國雅寶兩位股東，另一方面天齊鋰業近兩年因債務問題，鋰鹽產能擴張明顯落后于贛鋒鋰業，目前處于產能加碼和擴張階段，正在全力推動澳洲奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目，加上二期該項目合計產能達4.8萬噸。
即便天齊、雅寶鋰輝石夠用，也不見得會通過拍賣的形式直接外銷，而更可能通過代工形式加工成鋰鹽產品后銷售。
對此天齊鋰業也曾公開表示，“泰利森鋰精礦根據天齊和雅保兩位股東的需求進行規劃生產，公司會結合下游鋰鹽供需狀況和價格回升情況合理考慮是否采用代加工的形式�！�
還需要指出的是，剔除格林布什、馬里昂山和Pilgangoora外，Catlin和Mibra礦山的資源也已鎖定。
其中，Cattlin的18萬噸產能全部分配完畢。今年1月起，每年向盛新鋰能銷售6萬噸鋰精礦；2023年1月起，每年至少向雅化集團銷售12萬噸鋰精礦。
Mibra礦山，則主供天宜鋰業和容匯鋰業，前者每年采購量為6-9萬噸，后者為3萬噸，直至累計購買量達到14.5萬噸。
換言之，除了熱衷于拍賣的Pilbara有小部分增量外，其他在產礦山均無多余鋰精礦可供市場化銷售。
再看停產礦山。截至目前，唯一確定重啟的僅有原Altura礦山，同樣歸屬于Pilbara公司。該礦山預計2021年圣誕節左右重啟，2022年年中達產。
對此晏溶團隊指出，“樂觀按照明年15萬噸產量計算，增量雖小，但這卻是2022年全球唯一新增的可用于市場化外售的鋰精礦增量。”
如此來看，已經十分清晰，即鋰鹽原料供給主力的海外礦山中，僅有Pilbara通過技改增加的3-5萬噸鋰精礦和Altura重啟可能帶來的增量，預計總計不會超過20萬噸，對應碳酸鋰當量亦只有2萬噸。
而按照中國有色金屬工業協會的統計，2020年全球鋰及其衍生物產量折合碳酸鋰當量42.16萬噸，預計2021年這一數字將達到47.22萬噸碳酸鋰當量。
海外礦山端的區區2萬噸的增量，又能解決多大問題？
鋰礦、鋰鹽“一體化”企業歲月靜好依舊
在上述鋰精礦供給不會出現明顯改善，終端新能源持續放量的作用下，鋰鹽價格將上漲趨勢難以改變。
只是，由于成本端抬升過于明顯，行業內部的盈利能力未來會出明顯分化。
按鋰鹽原料劃分，國內鋰鹽生產企業可分為鋰輝石、鹽湖鹵水、鋰云母。
以鋰輝石為原料的鋰鹽企業，又分為兩類。一種是自有礦，原料高度自給的企業，另一種則是自有國內鋰礦，但是無法實現自給，需要外部采購一定鋰精礦的企業。
自有礦的代表性企業包括天齊鋰業等，其鋰鹽原料全部來自于格林布什鋰礦。
雖然鋰精礦上漲會抬升公司鋰鹽產品成本，但是由于公司已將子公司泰利森并表，公司收入構成中亦包括鋰精礦，所以盈利整體不過是在公司內部轉移。
另一種是則是原料需要部分外購的鋰鹽企業，如贛鋒鋰業、雅化集團等簽訂的長期鋰輝石長期包銷協議等，雖然長協價格調整預計滯后于鋰鹽、鋰精礦市場價格上漲，但是若后期Pilbara拍賣價格引領澳洲鋰精礦價格繼續走高，亦不排除其鋰精礦長協價格跟隨調漲的可能。
如果說，鋰輝石屬于先鋒在前方沖殺，鹽湖提鋰和鋰云母類生產企業則是在后方坐享其成，尤其是青海的鹽湖企業和江西的鋰云母提鋰企業。
原因為，鋰輝石價格的快速上漲，帶動碳酸鋰、氫氧化鋰等鋰鹽價格走高，但是鹽湖、鋰云母提鋰企業不僅具備較強的原料保證，其綜合成本優勢也要更為明顯。
僅以鹽湖股份為例，其鋰鹽業務載體為子公司藍科鋰業，后者鋰鹽產品原料來自鹽湖股份鉀肥裝置排放的老鹵。
“公司鉀肥裝置生產中每年排放老鹵量約有2億立方米，目前藍科鋰業生產一噸工業級碳酸鋰需消耗約2000左右立方鹵水�！丙}湖股份近期在投資者互動平臺上指出。
照此計算，鹽湖股份老鹵可保障藍科鋰業每年10萬噸的原料供給，對此公司人士近期亦向21世紀經濟報道 確認了這一“理論值”。
更為重要的是，鹽湖提鋰成本要明顯低于礦石提鋰。
據早前機構調研數據，藍科鋰業2019年每噸碳酸鋰完全成本為3.3-3.4萬元，2020年降至3.2萬元，今年一季度為3.3萬元左右，公司成本控制目標為3萬元以內。
相比之下，即便鋰精礦按照1000美元/噸計算，單噸碳酸鋰的直接原料成本就超過了5萬元，這其中還未將加工費計算在內。
更低的成本，無疑意味著更大的利潤空間、更高的業績彈性。
缺點是，包括鹽湖股份、西藏礦業在內，目前產能規模較小、產能釋放后期較長，如鹽湖股份加上二期的2萬噸產能，合計產能尚不過3萬噸。
綜上，到2022年下半年，鋰精礦易漲難跌，并將對鋰鹽價格構成十分有力的支撐。
就盈利能力而言，擁有礦端資源、鋰鹽加工能力和產能規模較大的一體化企業，其業績彈性也會明顯強于同業公司。
行業研究
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